中金维持网易跑赢行业评级、目标价 HK$265 / $171：游戏 + 毛利率双轮驱动

中金 5 月 22 日发布网易（09999.HK / NTES.US）业绩点评，1Q26 营收 ¥306 亿同比 +6%、Non-GAAP 归母净利 ¥113 亿与去年同期持平，整体表现优于市场预期。三大正向因子：一是游戏及增值服务收入同比 +7%，《梦幻西游》电脑版、《天下》系列、《一梦江湖》等老游戏流水稳健，《射雕》《七日杀》等新品贡献增量；二是毛利率大幅提升（手游研发分摊优化 + 端游高毛利占比上升），1Q26 毛利率突破 65%；三是销售及管理费用率小于预期，《漫威争锋》全球化产品的市场投入仍在控制窗口期。中金维持跑赢行业评级，目标价 HK$265 / $171，对应港股 / 美股 17.5x / 15.6x 27 财年 Non-GAAP P/E，距当前股价仍有 54% / 46% 空间。下一个观察点：6 月《七日杀》全球公测、《射雕》海外版上线，对游戏收入增速 H2 接续力的影响。