中央银行陷"财政依赖"困局：QE 遗产模糊货币与财政边界

GIS Reports 政策分析指出，2008 年金融危机以来全球主要央行的"非传统工具"已经留下了难以逆转的副作用。美国 Fed 在 2022-2023 周期把基准利率从 0 拉到 5.5%，确实把通胀从 9%+ 压回到 3% 区间，但代价是 SVB 等中型银行体系冲击、商业地产价值大幅缩水、政府利息支出激增。文章核心论点：QE 累积的超额准备金（reserves）让传统的"准备金稀缺型"货币政策传导失效——Fed 现在通过 IORB（准备金利率）和 ON RRP（隔夜逆回购）"管价"，而非通过控制基础货币"管量"。这种框架虽然短期有效，但模糊了财政与货币的边界。各国财政赤字结构性放大（美国债务/GDP > 120%、日本 > 250%、法国 > 110%），政府的利息支出本身已成为推高赤字的主要项。当央行加息时，财政部承担的成本上升，反而要求央行迟早回到宽松。这种"财政主导"局面正在悄悄重写所有央行的真实政策约束。