虎嗅长文：「无风险利率参照系」切换至人民币 美债美股同涨之谜

当下美股美债同涨被市场反复称为「反直觉」——2 年美债 4.07%、10 年 4.59% 同步攀升时，纳指仍冲到 26707 点历史新高。虎嗅一篇深度分析提出新框架解释：以美元为参照系、把联储利率当全球无风险利率的传统认知已经失效；若改以一年存单利率（当前下行至 1.44% 历史新低）为全球无风险利率，把中国央行视为「世界央行」，所有奇特现象就重归平凡——美股相当于「当年的中国楼市」，世界央行越宽松，美股对美债的挤压越严重。作者基于利率平价理论推导：当一国掌控全球垄断要素（如稀土、新能源产业链），收缩供给即可让本币走强，无需调整政策利率；据此 2024 年 9 月「反内卷」措施起效、PPI 同比于 2025 年 7 月见底、CNH 强势之后，国内创业板指数同区间上涨 95.23%，纳指享受溢出涨幅近 37%。这套论述的实操含义是：当美联储被通胀压制无法降息时，全球流动性宽松的「真实抓手」可能转移到中国——这也解释了为何 Q1 货政报告中央行表态克制、却仍能支撑全球风险资产。