WSJ：股票相对债券的风险溢价正在消失 历史规律警示估值警报

华尔街日报援引多家机构模型指出，美股 S&P 500 远期收益率与 10 年期美债收益率之间的"股票风险溢价"已被压缩到接近 2002 年以来最低水平，部分模型甚至给出"负溢价"。这意味着持有股票相对持有"无风险"国债，已不再获得历史均值水平的风险补偿。Goldman、Apollo 等机构警告，当前估值依赖三个假设：AI 资本开支转化为利润率、企业回购力度不滑坡、地缘风险溢价不爆发。任何一条松动，溢价"回归均值"路径意味着或是债券收益率下行（Fed 降息），或是股价补跌。在 Fed 鹰派预期反复 + 中东战火未熄背景下，第二条路径概率攀升。投资者结构方面，散户买入意愿持续高于机构，这种"机构减仓散户接盘"的格局也是 2000 年和 2007 年高点附近常见特征。